마찰비용 : 수익을 갉아먹는 과도한 매매와 운용보수

워런 버핏이 말하는 마찰비용

 

1.

이따금 발생했던 공포와 탐욕이라는 초강력 전염병이 앞으로도 투자 세계에 영원히 발생한다는 사실만은 알고 있습니다. 이 전염병이 언제 발생할지는 예측할 수 없습니다. 그리고 이런 전염병에 의해서 시장이 얼마나 오랫동안 얼마나 심하게 궤도를 이탈할지도 마찬가지로 예측할 수 없습니다. 따라서 우리는 공포나 탐욕이 언제 왔다가 언제 떠날 것인지 예측할 생각이 없습니다. 우리 목표는 더 소박합니다. 다른 사람들이 탐욕스러워할 때 두려워하고, 다른 사람들이 두려워할 때만 탐욕스러워하고자 합니다.

 

2.

이 글을 쓰는 현재 월스트리트에는 두려움이 거의 보이지 않습니다. 대신 도취감이 널리 퍼져 있습니다. 왜 그럴까요? 느릿느릿 증가하는 기업의 실적에 구속받지 않고 대박의 기회가  넘치는 강세장에 참여하는 것만큼 신나는 일이 어디 있을까요? 그러나 안타깝게도 주가가 기업실적을 무한정 앞지를 수는 없습니다.

 

실제로는 과도한 매매와 운용보수 때문에 주주 전체가 장기적으로 얻는 이익은 기업의 실적보다 떨어질 수밖에 없습니다.

 

3.

그동안 버크셔 등 미국 주식에 투자한 사람들은 어렵지 않게 돈을 벌었습니다. 예컨대 1899년 12월 31일부터 1999년 12월 31일까지 아주 오랜 기간을 보면 다우지수가 66에서 1만 1,497로 상승했습니다. 이렇게 엄청나게 상승한 이유는 간단합니다. 지난 한 세기 동안 미국 기업들의 실적이 이례적으로 좋아서 투자자들이 그 번영의 흐름에 편승했기 때문입니다. 기업들은 계속해서 좋은 실적을 내고 있습니다. 그러나 요즘 주주들은 계속 자해를 하는 탓에 투자에서 얻을 수 있는 수익이 대폭 감소하고 있습니다.

실제로는 '마찰비용' 탓에 투자자들이 버는 돈은 기업이 버는 금액에 미치지 못합니다. 요점을 말하겠습니다. 이런 마찰비용이 증가한 탓에 현재 투자자들의 수익은 과거 투자자들보다 훨씬 감소하고 있습니다.

 

4.

마찰비용이 급증한 과정을 이해하기 위해서 한 가문이 모든 미국 기업을 계속 소유한다고 가정해봅시다. 이 가문을 고트락스로 부르겠습니다. 배당에 대한 세금을제외하면 이 가문의 재산은 전체 기업이 벌어들인 이익만큼 대를 이어 계속 늘어났습니다. 고트락스 가문 사람들의 재산은 모두 똑같은 속도로 증가하며, 모두가 화목하게 지냅니다.

 

그러나 이제 입심 좋은 조력자들이 가문 사람들에게 개별적으로 접근해서, 어떤 종목을 사고 어떤 종목을 팔면 친척들보다더 부자가 될 수 있다고 설득합니다. 브로커 조력자들은 수수료를 받고 이런 거래를 도와주기로 합니다. 고트락스 가문은 여전히 모든 미국 기업을 보유하고 있으므로, 거래를 해도 가문 사람들 사이에서 주인이 바뀔 뿐입니다. 따라서 가문이 매년 벌어들이는 재산은 미국 기업들이 벌어들이는 이익에서 수수료만큼 감소합니다. 거래량이 많아질수록 가문의 몫은 줄어들고, 조력자들이 받아가는 몫은 늘어납니다. 브로커 조력자들은 이 사실을 잘 알고 있습니다. 이들에게는 거래가 활발해야 유리하므로 온갖 다양한 방법을 동원해서 가문 사람들이 자주 거래하도록 부추깁니다.

 

이것이 오늘날 우리의 현실입니다. 전에는 주주들이 흔들의자에 가만 앉아 있어도 기업에서 벌어들이는 이익을 모두 받았지만, 이제는 급팽창하는 조력자들에게 넘어가는 몫이 기록적인 수준에 이르고 있습니다. 실제로 오늘날 온갖 마찰비용은 미국 기업 이익의 20%를 훌쩍 넘어갑니다. 다시 말해서 조력자들에게 지급하는 비용 탓에 미국 주식 투자자들의 이익이 20%나 감소합니다.

 

4.

오래전 아이작 뉴턴 경은 천재성을 발휘하여 세 가지 운동 법칙을 발견했습니다.그러나 그의 재능이 투자에는 미치지 못했습니다. 그는 남해회사 거품 사건에서 막대한 손실을 보고 나서 말했습니다. "천체의 움직임은 계산할 수 있지만, 사람들의 광기는 계산할 수가 없더군요." 아이작 뉴턴이 이 손실로 엄청난 충격을 받지 않았다면 네 번째 운동 법칙을 발견했을지도 모릅니다. "투자자 전체로 보면 운동량이 증가할수록 수익은 감소한다"라는 법칙 말입니다.

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- 워런 버핏 원저, 로렌스 커닝햄 편저 <워런 버핏의 주주 서한> 중에서